中信證券（600030）：2013年A股區間1900—2500點 投資優選藍籌股
中信證券（600030）12月13日發布2013年相關策略認為，2013年中國經濟將站在歷史新起點上，預計未來3-5年中國將推進新一輪改革，通過城鎮化、放開壟斷管制和金融改革來釋放增長潛能，再造增長引擎，實現新經濟周期。但在2013年，全球經濟仍難擺脫弱勢增長格局，預計GDP增長3.5%。中國經濟將蓄勢式增長，預計GDP增長8%，全年CPI約為2.5%，一季度降準的可能性較大。具體投資策略上，中信證券認為2013年上證指數核心運行區間下限在1900點，上限在2500點。全年行情的演繹將分為四個階段：一季度反彈，二季度盤整，三季度出現主升浪，四季度不確定性則有所提高。
預計2013年GDP增長8%
中信證券認為，2013年中國經濟將站在歷史新起點上，中國經濟的內外部環境復雜而充滿變化。國際方面，美國“財政懸崖”逼近，或將對緩慢復蘇的美國經濟帶來沖擊。歐洲重債國家的救援申請接踵而至，而德國和意大利大選結果會否使現有歐債危機處理框架出現新的變故，仍存在巨大的不確定性。日本式的“財政懸崖”亦可能給全球經濟和金融市場增添隱憂。國內方面，經濟增長雖然出現企穩跡象，但在全球再平衡和舊的增長動力日益衰減的壓力下，制造業產能過剩和經濟結構不合理現象更加突出，經濟增長缺乏新的內在動力。與此同時，新一輪經濟改革正在醞釀，城鎮化將成為拉動經濟發展和調整經濟結構的重要手段。
中信證券研究部宏觀組認為，2013年全球經濟仍難擺脫弱勢增長格局，預計全球GDP增長3.5%。其中，歐美日繼續推行量化寬松政策，以期改善私人部門消費和投資環境，但歐債危機的后續效應以及美日的“財政懸崖”在一定程度上將削弱私人部門的需求擴張。而新興經濟體則在結構調整和政策刺激下緩慢復蘇。
2013年中國經濟將蓄勢式增長，預計GDP增長8%。上半年經濟增速可能回升，下半年將略有回落。通脹則由降轉升，預計全年CPI約為2.5%，PPI約為1%。貨幣政策方面，預計社會融資總量超過15萬億，M2增速將為14-15%，新增貸款達到9萬億左右；利率基本穩定，人民幣匯率小幅升值1-2%，公開市場操作力度和規模加大，一季度降準的可能性較大。財政政策方面，全年赤字規�？赡艹f億，并逐步從“投資型財政”向“消費型財政”轉型，采用杠桿式刺激，如營業稅轉增值稅、財政貼息、財政補貼等。
從中長期來看，中國經濟正處于新舊周期交替期。預計未來3-5年中國將推進新一輪改革，通過城鎮化、放開壟斷管制和金融改革來釋放增長潛能，再造增長引擎，實現新經濟周期。在此進程中，服務行業將崛起，金融、租賃和商務服務、醫療保健、體育和文化娛樂業景氣有望趨勢性上升，高技術和裝備制造業將亮點紛呈。
A股市場新政開啟 藍籌起舞
對經歷了較長熊市階段的A股市場來說，恢復投資者的中長期信心顯得尤為重要。當前，中國經濟處于長周期底部、管理層改革創新和經濟發展方式轉換等三大因素疊加的關口，過去十年的發展模式已面臨瓶頸。推動制度改革和技術創新成為中國經濟階段切換和成功轉型的關鍵。管理層從歷史責任感和務實改革的角度出發，開啟了二次改革的序幕。新政開啟，有助于構建全社會對中國中長期發展的信心。
中信證券研究部策略組認為，中長期信心的恢復與重構將成為推動2013年股市震蕩向上的關鍵力量。除此之外，短期經濟復蘇推動業績改善、基于新型城鎮化的投資政策導向均是利好股市的重要因素。流動性方面，股市資金供求失衡狀態有改善預期，或助推行情。而海外股票與大宗商品市場盡管將呈相對弱勢，但對A股市場的影響并不大。
結合盈利、估值、利率和A股市場歷史波動率等因素判斷，策略組認為2013年上證指數核心運行區間下限在1900點，上限在2500點。全年行情的演繹將分為四個階段：一季度反彈，二季度盤整，三季度出現主升浪，四季度不確定性則有所提高。而改革措施的力度和預期效果將是影響A股市場估值波動的主要變量。兩個關鍵時點是3月份的兩會和10月份的十八屆三中全會。
行業配置上，建議圍繞投資主線優選藍籌，依據政策脈絡把握主題。2013年，投資仍是增長的主要動力，新型城鎮化是帶動“新四化”的龍頭，行業投資機會主要圍繞這一主線產生。藍籌兼具估值和成長優勢，傳統藍籌和新興藍籌都將成為2013年市場亮點。配置節奏上，一季度看好金融地產、建筑建材及裝備制造（鐵路）中的藍籌。二季度（3-4月）轉向消費、電力藍籌及主題成長。三季度重配周期藍籌迎接主升浪，四季度配置消費藍籌和成長板塊以應對不確定性風險。主題投資重點關注美麗中國、創新驅動、國防軍工。
東方證券：銀行股2013年或迎估值修復行情
2013年銀行股投資要解決三大問題，一是銀行業基本面何時見底，二是銀行股估值何時見底，三是估值修復的催化劑是什么。我們認為，2013年銀行業的基本面會繼續下滑，但下滑幅度會好于預期，2013年銀行股估值見底的可能性頗大。估值修復的催化劑則有三點：一是短周期見底，二是監管去杠桿周期逆轉，三是機構調倉以降低巨大的錯配風險，當前機構投資者仍然普遍大幅低配銀行�；谏鲜鋈矫妫覀兛春�2013年銀行股的投資價值。
銀行業基本面何時見底？
我們認為，2013年銀行業的基本面會繼續下滑，但下滑幅度會好于預期。短周期來看，2013年銀行基本面將好于市場預期。我們預計2013年盈利增速將低于2012年，其中，凈息差面臨見底壓力，而貸款質量仍然處在近年來較差水平。但我們認為由于資金供給增長偏慢、信貸需求剛性仍很強、CPI企穩向上，凈息差可能在1季度就能見底，從而好于大多數市場預期。
長周期來看，利率市場化和脫媒化的影響還是會繼續發展。但這是一個長期過程，在短期內對銀行ROE的影響則相對有限。預計2013年金融改革主要集中在增量改革上，同時積極為存量改革做準備。
銀行股估值何時見底？
2009年7月份以來，銀行股估值不斷創出新低；從2012年9月至今，平均1倍以下的PB已經成為常態。我們認為，近兩年以來堆積在銀行估值中的悲觀預期已經達到一個很高的程度。縱比來看，銀行股的估值已經創出新低；橫比來看，銀行的相對PE和相對PB都在歷史低點附近；國際橫比來看，基本沒有市場會給仍保持較好盈利的銀行股以1倍以下的PB。目前A股銀行股和北美洲銀行股的PB大體相當，高于歐洲，但低于其他地區銀行股。在亞洲，A股估值僅高于韓國，而絕大多數地區銀行的PB都在1-2倍。歐洲銀行低估值，因為已經陷入行業性虧損的困境，而且歐洲大銀行的凈資產中含有不少的商譽。除此之外，市場范圍內絕大多數市場不會給予仍然盈利的銀行股以1.0倍以下的PB。
結合以上三個方面，大概率來看銀行估值體系很難繼續向下，2013年估值見底、彈簧被壓縮到極限的可能性頗大。
估值修復的催化劑
三方面因素將成為銀行股估值見底乃至于修復的催化劑。
其一，短周期見底。橫亙在銀行估值中的一個重大負面預期就是不良率顯著上升的預期。我們一直認為，相關預期過于悲觀，但由于貸款質量問題印證周期長，因此相關糾錯過程非常緩慢。但非常緩慢并不意味著不會發生，若2013年經濟基本見底，2013年貸款質量表現雖然也會有波動，但不良的實際反彈幅度明顯低于上述預期，那么就會構成一波估值修復行情。
其二，監管去杠桿周期逆轉。銀行自2009年7月份以來顯著跑輸的另一重要原因，就是巴塞爾III監管框架下持續去杠桿的壓力，去杠桿一方面意味著銀行長期ROE會因此明顯降低，另一方面意味著巨大的再融資去杠桿壓力。
但是到目前為止，監管去杠桿周期基本已經結束，甚至開始發生逆轉。2013年1月1日，中國版巴塞爾III將會最終實施，在歐美銀行業都還沒有開始實施的背景下，中國銀行（601988）業的資本監管已經實現了世界領先，進一步去杠桿的可能性已經基本為零。
其三，機構調倉以降低巨大的錯配風險。面對如此具有安全邊際的板塊，機構投資者的配置比例卻是普遍大幅低配。估計雖然近期有所加倉，但機構投資者對銀行股的配置比例普遍僅在5%左右，而滬深300的基準倉位則是20%。換而言之，大多數機構投資者在銀行股上都冒著巨大的錯配風險。2013年，當市場對銀行的悲觀情緒開始舒緩、機構投資者開始縮小這么巨大的錯配風險時，銀行股將有望迎來持續的相對收益過程。
因此，雖然2013年銀行貸款質量仍然有一定的波動，但不影響全年的估值修復。2013年將是銀行股通過螺旋向上的估值修復，我們看好2013年銀行股的投資價值。
招商證券：明年熊途入末路 箱體震蕩概率大
12月13日，招商證券（600999）2013年度投資策略會在深圳舉行。招商證券首席經濟學家丁安華預計，明年經濟形態將呈現前低后高的走勢，全年GDP增速大約8.1%，工業企業盈利增速在7%左右。招商證券策略研究團隊指出，明年A股市場出現箱體震蕩的概率較大，上半年股市將在盈利反彈驅動下出現反彈，下半年則會出現調整。
經濟L型復蘇
招商證券首席經濟學家丁安華指出，中國經濟潛在增速將呈緩慢下降趨勢，穩增長仍然是宏觀調控的主基調，預計明年經濟形態將呈現前低后高的走勢，全年GDP增速大約8.1%，工業企業盈利增速可能7%左右。
“我們相信當前經濟已經階段性企穩，需求企穩帶動經濟進入被動去庫存階段，2013年整體應該處于被動去庫存向主動加庫存轉變的過程中，而發生庫存行為進一步轉化的可能時間為明年二季度，”丁安華表示，2013年投資增速將好于今年，初步預估可能在22.5%左右；得益于城鎮化推進和勞動者報酬提升的收入效應，消費依然穩定，有望維持14.2%的增速；明年歐美經濟要好于今年，出口增速預計可達9%左右。
招商證券在2013年宏觀經濟展望中指出，隨著經濟逐漸復蘇，明年的通脹將溫和上行，預計全年CPI同比增長3.1%，趨勢為逐季走高，各季度同比增速分別為2.4%、3.0%、3.3%和3.5%。
熊市進入末期
招商證券策略研究主管陳文招指出，從歷史上的經驗規律看，一輪完整的市場下跌往往經歷兩個過程：跌估值和跌盈利，2011年A股下跌主要由估值下跌造成，2012年市場下跌主要因盈利下跌造成。從歷史和國際比較看，A股估值泡沫已基本消除，后續市場趨勢將主要取決于企業盈利的變化，而明年經濟將溫和復蘇，推動企業盈利企穩，這意味著明年A股熊市進入末期的可能性較大。
“不過，在經濟和企業盈利L型溫和復蘇的情況下，股市往往表現為震蕩市，出現牛市的概率比較低，”陳文招預計，明年市場整體呈箱體震蕩格局，明年上半年有一波盈利改善帶來的反彈行情，在盈利復蘇得到市場反應后下半年或將進入調整。
“庫存去化周期已到尾聲，實體經濟量價齊跌階段正在過去，企業毛利率和收入增速出現了小幅回升的跡象，工業企業盈利增速10月份開始出現轉正，預計明年上半年在企業盈利小復蘇、流動性改善，以及新一輪政策或制度改革推進下出現一輪反彈，”招商證券策略研究團隊認為，明年的行業配置思路是尋找庫存消化基本完畢、同時產能投放不大的行業，在經濟略有回升的情況下，這些行業價格和盈利就能做出相對敏感的反應。
招商證券建議明年上半年超配：地產、家電、水泥、鋼鐵、鐵路設備、證券等行業；下半年超配后周期的醫藥、以及現在正在去庫存的食品飲料和服裝等行業；基于成本下降等因素盈利持續改善的電力、計算機和飼料等板塊值得持續關注；主題投資方面可以關注城鎮化和環保板塊。
廣發證券：明年保險券商股機會大
廣發證券（000776）“重塑結構新均衡”系列策略報告會昨日在北京召開。報告會上，廣發證券就非銀行金融、房地產、計算機、醫藥四大行業給出最新投資策略觀點，看好明年保險券商股的投資機會。
非銀行金融方面，廣發證券建議2013年買入保險和證券股。預計2012年上市保險公司有15%左右凈資產增速以及超過10%內含價值增長，下半年一年期新業務價值增長逐步回到正常水平，三季度以來估值隨股票、債券下行已出現調整，未來估值水平必將隨投資收益率回歸正常而回升。保險業估值已創新低，買入良機再現。證券業傳統“通道型”業務（經紀、投行）仍將面臨利潤率下行壓力，“資產驅動型”尤其是“類貸款”業務將成為2013年盈利增長點。廣發證券持續看好低PB、閑余資金多、創新業務推進較快、經紀業務占比低的證券股投資機會。
廣發證券預計，2013年受宅基地自由流轉展開試點影響，房地產行業全年銷量微增，投資以成長股為主。計算機方面，鑒于該板塊后周期特點，明年總體經濟環境難以出現大幅回升，應關注確定性增長領域。隨著移動互聯網的興起，首先受益的將是人機交互技術、移動支付及大數據；醫療信息化、智能交通及安防等領域將持續高景氣，繼續關注銀行、電信、醫療等行業信息化。醫藥行業企業分化會愈加明顯，廣發證券謹慎看好的子行業為醫療服務、處方藥、器械；關注的熱點為公立醫院和改革帶來的結構性機會、制劑轉型及出口、GMP認證；OTC及醫藥流通子行業整體中性，精選個股。
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