自今年2月開始，新三板做市指數出現明顯上漲趨勢，累計上漲幅度超過5%。但4月以來市場出現了明顯的滯漲，近期還出現了加速調整的跡象，新三板做市指數從上周一開始算起，累計下跌達到1.38%。這很可能意味著本輪由政策預期推動的市場上漲行情短期進入“疲勞期”。由于占新三板指數權重較大的公司與中小創部分公司規模類似，中小創指數的加速調整通常也會影響三板，如2015年7月，創業板指數的大幅調整幾乎同步于新三板做市指數，因此，近期以來受以下多方面因素影響的創業板指數調整也會對新三板市場造成明顯沖擊。
第一，貨幣政策緊縮壓力的逐漸釋放不利于中小創公司的估值。貨幣政策緊縮期，由于中小企業相對弱勢，承受的資金壓力更大，小盤股的估值回落壓力大，如上一輪創業板的第一輪大幅度調整是從2010年12月開始，一直到2011年度才基本結束，其中就對應著貸款加權利率從當時的6.19%大幅上升至2011年底的8.01%。從今年央行貨幣政策執行的情況來看，由于美聯儲的加息進程加快，國內控制房地產市場過熱以及銀監會今年以來從嚴金融監管促發金融加快去杠桿等因素，實際貨幣緊縮的力度也逐漸加大。雖然這一輪緊縮的力度相對于2011年會明顯緩和，但實體經濟利率明顯上行將增大小盤股的估值壓力。
第二，今年中小創業績增速下滑會增大指數調整壓力。由于過去兩年，中小創業績增速十分靚麗，這也提升了機構對于創業板2017年業績的預期，根據CHOICE最新數據顯示，機構對于2017年創業板凈利潤增速預期仍高達43%。實際上，今年多方面因素都會拖累創業板業績增速;中小創受益于2014年以來的并購浪潮，業績增厚明顯，但是從去年9月新的資產重組新規實施以來，失敗的案例也越來越多，A股終止資產重組的已經有95家，這也使得中小創公司業績增速必須更多依靠內生增長，而這會較大程度上影響今年業績。
第三，IPO提速也會進一步加大中小創估值的回調壓力。如去年四季度開始，IPO就開始提速，當季發行家數量達到111家，今年一季度繼續保持著高強度的發行，數量達到131家，筆者預計今年年底IPO排隊現象將顯著緩解。這一方面會大大壓縮中小創的殼資源價值，另一方面，在中小創估值高企情況下，今后釋放的限售股減持壓力不可小覷。
因此，雖然今年以來創業板指數已經有所回落，但目前仍有較大幅度的調整空間，預計創業板PE估值將從年初的56倍左右回落到過去幾年的估值底部35倍左右，而目前新三板做市指數已經在30倍左右，遠不如創業板流動性的新三板估值水平屆時必然也會被拉低。
除了受中小創指數下滑影響外，新三板指數還受到以下多方面自身調整壓力的影響。第一，2016年以來，新三板的業績成長性明顯落后于創業板，如2016年上半年新三板掛牌企業平均歸母凈利潤為455萬元，同比增3.1%，原因包括：2015年以來，我國供給側改革帶來的經濟結構調整加速，而大多數中小微企業由于底子薄，市場和品牌地位低于中大型企業，它們必然也就沒有具有品牌以及市場優勢的中大型企業在行業結構調整期吸納和整合更多資源的能力。
第二，新三板今年以來正在加速消化過去兩年快速成長過程中積累的問題。如主要投資新三板擬IPO公司的機構曾是今年以來推動市場上漲的重要力量，但是近期發生的多個事件開始抑制其熱情。例如近期有多家已經在IPO排隊的公司，由于多方面因素宣布終止申請或暫緩表決，這其中除了業績下滑因素外，還有不少因素歸因于過去積累的不規范問題的集中爆發，這也促動更多擬IPO公司提前開始規范或調整。由于監管層對于現有新三板公司的監管要求提高，包括年報披露在內都提出了比以往更高的要求，這也使得很多公司短期內難以適應，延遲年報披露，如3月以來已經有79家公司公告年報披露推遲，而2015年年報披露期只有10多家，一些與新三板合作的會計師事務所適應不了高要求而被替換，這對投資人來說都是新增風險，他們在擔心年報延遲或會計師更替可能會釋放風險的情況下，紛紛提前售出，導致股價大跌。
以上因素再加上今年上半年是新三板基金集中到期的高峰期，短期內新三板市場將進入調整期。當前應回避估值過高、前期漲幅過大且沒有高成長業績支持的公司。考慮到新三板市場上漲的政策紅利預期猶存，如一系列有利于改善新三板流動性的政策已經漸行漸近，以及目前管理層監管強化導致的新三板風險釋放，也有利于進一步吸引更多主流的機構入市，目前的調整幅度應該比較有限。今年以來，新三板市場形成的上漲趨勢不會改變，而其中部分優質且成交量活躍的個股若有回落，還將為投資人創造低吸的機會，畢竟這些個股將受益于即將到來的政策紅利，其估值也將逐漸與創業板同類型的公司估值趨同。
投稿郵箱：chuanbeiol@163.com 詳情請訪問川北在線：http://www.bb0031.cn/
